来源：市场资讯
（来源：臻研厂）
当思格新能以千亿市值引爆港股AI储能赛道，板块估值天花板被彻底重塑之际，果下科技（02655.HK）4月12日交出的2025年完整年报，给出了最硬核的基本面答案。营收利润双翻倍、毛利率逆势上行、经营现金流暴涨近40倍，储能主业量利齐升，EPC业务爆发式增长，叠加AI储能产业红利与板块估值映射，公司正迎来业绩兑现与估值修复的双重黄金窗口，成长价值亟待重估。
作者丨Jackie
设计丨Tian
财务质变：四大核心指标全线爆发，盈利质量领跑行业
2025年，果下科技交出了一份超预期、高含金量的财务答卷，彻底告别行业“以价换量”的内卷困境，实现规模与盈利的双向进阶。全年实现营业收入20.6亿元，同比大增100.6%；净利润1.0亿元，同比飙升109.5%，营收利润双双实现翻倍增长，增长动能强劲。盈利端表现更为亮眼，全年实现毛利3.8亿元，同比增长146.8%，综合毛利率达18.6%，较2024年提升3.5个百分点，毛利增速显著跑赢营收增速，印证公司产品结构优化、项目质量升级与交付效率提升的核心逻辑。
现金流是成长企业的生命线，也是估值定价的核心锚点。2025年公司经营活动现金流净额达1.5亿元，较2024年的373万元激增37.9倍，实现经营性现金流的跨越式转正。对于储能赛道而言，利润率抬升+现金流改善的组合，远比单纯的收入高增更具估值意义，这不仅验证了公司商业模式的可持续性，更为后续估值中枢上移筑牢了基本面基础，标志着公司从规模扩张正式迈入高质量发展阶段。
主业固本：大储领航+出海提速，AI储能构筑核心壁垒
储能系统解决方案作为公司核心基本盘，2025年持续贡献稳健增长，实现收入18.1亿元，占总营收88.2%，同比增长80.8%，牢牢占据营收主导地位。其中大型储能系统为核心增长引擎，收入占比提升至76.3%，高毛利大储项目的规模化交付，直接带动整体毛利率上行，成为盈利提升的核心抓手。
在全球化布局上，公司出海节奏全面提速，2025年海外收入达4.3亿元，营收占比20.7%，销售与市场渠道投入持续加码。不同于单纯的设备出海，果下科技的海外业务突破，本质是产品力、系统集成能力与全流程交付能力的全球验证，这是储能企业构建长期壁垒的关键。与此同时，公司全面锚定AI储能赛道，加速从“项目驱动型企业”向“AI储能系统平台型企业”转型，叠加AI算力基建配储的行业红利，主业的成长天花板被持续打开。
第二曲线：EPC暴增近8倍，全产业链能力完成进阶
在主业稳固的基础上，果下科技第二增长曲线全面爆发，EPC服务业务实现跨越式增长，2025年收入1.7亿元，同比暴涨790.3%；其他业务收入6,970.3万元，同比激增2,463.6%，两大新业务增速远超主业，成为业绩增长的核心增量。
从行业趋势来看，当前储能市场已全面偏向“一体化交付”的交钥匙模式，EPC招标规模持续高增，具备全链条服务能力的企业将享受行业溢价。果下科技EPC业务的爆发，绝非单纯的收入增量，更是公司从硬件制造商向综合能源解决方案服务商转型的核心标志，强化了AI储能全产业链布局能力。目前EPC业务营收占比仍有巨大提升空间，随着大型项目储备持续落地，有望成长为比肩储能系统的核心收入支柱，打开长期成长空间。
估值重构：思格打开板块天花板，果下补涨空间明确
4月16日思格新能（06656.HK）登陆港交所，首日暴涨103.4%，公配超购1,102倍，国配超购1.2倍，当前总市值约1,480亿港元，成为港股AI储能赛道的估值标杆。思格的强势表现，核心传递一个信号：港股市场正在为AI储能赋予全新估值逻辑，彻底拉开与传统储能的估值差距。
对标来看，果下科技当前市值约220亿港元，与思格新能存在近7倍市值差距，而营收端差距仅4.4倍，9.4倍的PS显著低于思格新能的14.4倍，估值性价比凸显。更关键的是成长路径高度契合：思格2024年净利润0.84亿元，2025年跃升至29.19亿元，完成盈利爆发式跃迁；而果下科技2025年净利润1.0亿元，增速翻倍、现金流转正、毛利率上行，财务基本面完全对应思格2024年的爆发前夜。
注：市值按2026年4月17日收盘价计算
当前思格解决了“AI储能估值上限”的问题，而果下科技用超预期年报解决了“重估基本面基础”的问题。在板块稀缺性溢价、AI储能产业红利与龙头估值映射的三重驱动下，果下科技估值重构已箭在弦上，补涨空间极为明确。
投资研判：基本面兑现驱动双击，2026年估值剑指新高
果下科技2025年年报的核心价值，在于四大核心指标同步改善，彻底完成从主题炒作到报表兑现的进阶，成长确定性全面强化。短期看，AI储能主业高景气延续，大储项目持续放量，海外业务加速突破；中期看，EPC业务进入高速释放期，第二曲线贡献持续增量；长期看，AI算力配储需求爆发，公司平台化转型打开估值天花板。
叠加思格新能千亿市值带来的板块估值参照，果下科技2026年将迎来业绩高增+估值修复的戴维斯双击，值得重点跟踪和关注。
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